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联系亚博 不息盈余能力待考 晶丰明源尝试科创板毛利率成柔肋

2019-05-20 10:09

  不息盈余能力待考 晶丰明源尝试科创板毛利率或成柔肋

  尽管在专利数及研发投入方面较为可不悦目,但从毛利率、产品组织、市场策略来看,晶丰明源不息盈余能力并不占优,Fabless生产模式下供答商倚赖的题目也必要长时间调整

  《投资时报》钻研员  莫赛赛

  2019年春天,上交所为中国资本市场挑供了一块崭新拼图——科创板,其拟上市公司定位于相符国家战略、具有中央技术、走业领先、有卓异发展前景和市场认可度的企业。

  相较于批准制,在注册制下证监会把握的更众是原料实在性,这就必要投资者更添专科深入地钻研拟上市公司,进而做出投资决策。出于对投资者的珍惜,科创板强化了对投资人的入场请求,增补了问询环节、新闻吐露度,有助于投资者的判定。响答的,其退市标准也更添厉格。

  调查表现,率先吃螃蟹的公司分布于14个走业中。处于领先位置的是计算机、通信和其他电子设备制造业,其次是柔件和新闻技术服务业、专用设备制造业。

  来自于“柔件和新闻技术服务业”中的“集成电路设计”走业的上海晶丰明源半导体股份有限公司(以下简称“晶丰明源”),在首次拟IPO遭遇波折之后,也寄看于在科创板上留下足迹,现在其审核状态是“已问询”。

  晶丰明源主买卖务为电源管理驱动类芯片的研发与出售,主要产品包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。2016年、2017年和2018年(以下总称为“通知期内”),晶丰明源买卖收好别离为5.67亿元、6.94亿元及7.67亿元,归属母公司一切者的净收好别离为2991.53万元、7611.59万元及8133.11万元。

  本次该公司拟公开发走股票不超过1540万股联系亚博,不矮于发走后总股本25%。保荐机构为广发证券(000776.SZ)。

  行为科技公司联系亚博,晶丰明源在专利数及研发投入方面的投入均可圈可点,但是其短板也同样清晰,从毛利率、产品组织、市场策略来看,晶丰明源的不息盈余能力仍有待考量,Fabless生产模式下供答商倚赖的题目或也必要长时间往调整。

  针对以上题目,《投资时报》向该公司发出疏导挑纲,截至发稿时未收到回复。

  不息盈余能力待考

  科创板以市值为基础,辅以对买卖收好、净收好、研发投入的请求,竖立了五套差别的上市标准。例如,市值10亿以上考量净收好或买卖收好,15亿以上偏重研发投入,40亿以上就请求有技术上风。总体来看,市值越高对当下盈余的请求越矮,但对研发的请求则越高。

  晶丰明源相符第一套标准,即“展望市值不矮于人民币10亿元,近来两年净收好均为正且累计净收好不矮于人民币5000万元”。

  申报稿称,公司采用走业市盈率法、可比上市公司市盈率法、表部股权融资价格法对公司截至2018年12月31日的100%股东权好对答的市场价值进走预估,展望发走人发走后总市值不矮于人民币10亿元。

  值得仔细的是,针对科创板的两条上市条件,晶丰明源亦挑示了发走战败的风险。其一为公开发走股票数目在4亿股(含)以下,剔除最高报价片面后,有效报价投资者的数目不少于10家,矮于10家有效报价投资者的答当休止发走,其二是,发走人展望发走后总市值不悦足其在招股表明书中清晰选择的市值与财务指标上市标准,答休止发走。 

  在市值属于入门级,研发投入不众的情况下,晶丰明源的不息盈余能力也成为关键。

  从毛利率方面来看,通知期内晶丰明源综相符毛利率别离为20.31%、22.06%和23.21%,呈幼幅上升,但远矮于同走业可比公司平均程度。2016年和2017年,同走业可比公司毛利率平均值别离为32.98%和33.25%。

  冲击A股上市过程中,证监会也曾问询其毛利率矮于同走业可比上市公司的因为,以及2017年毛利率转折趋势与同走业可比公司平均毛利率转折趋势纷歧致的因为及相符理性。

  在旧版A股招股书中,晶丰明源可比公司选择的是“A 股上市公司中产品包含LED 照明驱动芯片或LED 限制及管理类芯片的公司包括士兰微(600460.SH)、富满电子(300671.SZ)及圣邦股份(300661.SZ)”,2015年至2017年毛利率平均值别离为30.68%、31.35%和29.46%,而晶丰明源毛利率别离为20.06%、20.31%和22.04%

  但是在新板科创板招股书(申报稿)里,晶丰明源将富满电子替换成主营产品不包括LED限制及管理类的全志科技(300458.SZ)和上海贝岭(600171.SH)。因此2016年至2017年,可比上市公司平均毛利率为32.98%和33.25%,与晶丰明源毛利率程度转折趋势相反。

  此表招股书中注释,公司毛利率之因此矮于可比上市公司平均程度,主要因为系同走业上市公司虽同为芯片企业,但因为主买卖务产品组织差别,芯片产品及下游行使周围差别,使得各公司间毛利率程度存在必定迥异。

  产品类型单一

  从产品组织看,晶丰明源抗风险能力值得关注。该公司主要产品为LED照明驱动芯片,固然产品型号较众,但栽类较为单一。其中通用LED照明驱动芯片在通知期内买卖收好占比别离为83.23%、78.97%和 75.63%,智能LED照明驱动芯片自2015 年首出售,通知期内买卖收好占比达13.94%、16.87%和16.31%。下游行使周围荟萃在LED照明走业。

  单一的产品类型及下游行使将导致公司对下游走业需求倚赖程度较高,集体抗风险能力不敷。而晶丰明源本次拟召募资金7.1亿元,也主要用于产品研发及工艺升级基金,以及智能LED照明芯片方面和通用LED照明驱动芯片方面。倘若LED照明产品的市场需求发生壮大不幸转折,而公司未能在短时间内完善新产品的研发和市场组织,将会对公司的买卖收好和盈余能力带来壮大不幸影响。

  从市场策略来看,通知期内晶丰明源不息采用降矮产品价格、捐躯一片面毛利率的手段扩大并稳定市场占领率。据招股书表现,晶丰明源2016年LED照明驱动芯片市场占领率达到28.80%,位于走业领先程度。

  与此同时,值得仔细的是2016年至2018年通用 LED 照明驱动芯片出售单价别离为0.2201元/粒、0.2190元/粒、0.2046元/粒,呈不息降落趋势。晶丰明源坦言,2016年为了扩大市场份额,在保证毛利率的前挑下,主动降矮了通用LED照明驱动芯片的出售单价。而随后出售单价一降再降,也是为了维持公司芯片产品在该市场上的较高占领率。

  同样,2017年智能LED照明驱动芯片出售单价也同比降落了9.80%,旧版招股书中注释称“因为同走业企业推出了相通产品,发走人造进一步扩大市场占领率,始末优化产品出售策略,在保持产品相符理毛利率的前挑下主动降矮单位产品售价。”

  存货骤添

  最新招股书表现,2016岁暮至2018岁暮,晶丰明源存货别离为3923.99万元、8742.65万元和8905.19万元。2018年证监会针对存货题目问询于存货余额不息增补以及在2017年有大幅添长的因为,和存货削价准备矮于同走业可比上市公司的因为及相符理性。

  2017年晶丰明源的存货削价准备仅为46.59万元,占比0.53%。这一题目在2018年得到了修整,2018年公司的存货削价准备余额上升至101.85万元

  而对于2017年存货大幅添长的因为,晶丰明源注释道2016岁暮,公司晶圆经营商展现产能不敷、供答不敷时的情形,导致公司在2016岁暮存货余额偏矮;2017年,公司引进中芯国际行为相符格晶圆供答商,扩大了晶圆供答产能,保证公司在业务周围迅速添长时原原料供答的及时性和不息性,从而使得存货余额回升至相符理程度。

  由此能够发现,晶丰明源对供答商过于倚赖。在Fabless生产模式下,该公司未自建生产线,有关产品通盘始末表协添工完善,对产能上不具备变通调整的能力。供答商主要包括晶圆制造厂商、MOS供答商和封装测试厂商。若供答商产能不敷,公司产品的生产能力将受到直接影响。

  2016年,晶丰明源向第一大供答商(为晶圆供答商)采购金额就高至37.36%,占同期采购总额的比例别离为85.88%。2017年引入新晶圆供答商后,2017年至2018年前五大供答商采购的金额别离为4.23亿元和4.51亿元,占同期采购总额的比例别离为71.29%和75.90%,采购的荟萃度仍处于较高程度。

义务编辑:常福强

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